十年牛市还是牛市的末路狂奔
中国股市历来是浪口风尖，稍有风云变色，上到总理，下至草民，莫不心怀忐忑。然语重心长也好，胡思乱想也罢，大多是隔靴搔痒，没有摸着门。就象2月27日的大跌一样，此前股市疯涨了一年，十年牛市的叫嚣铺天盖地，现在股市大跌了一天，全球股灾的哀嚎不绝于耳；最搞笑的说法是美国人发动了金融战，一日之间扫走我万亿浮财。股市起落、市值消涨寻常不过，可笑的是风吹草动、惊慌失措。占据传媒头版的衮衮诸公们又说不出个所以然来，没奈何，只好鄙人站出来，叫他们稍稍闭闭嘴；并请他们不要想当然地胡说八道，最好用模型和数据来理论。
一、大盘长期走势分析
以上证为例，考虑到上证经历了从100点到3000点的变化，长期走势使用常规的算术图表分析产生视觉误差而不太可靠；而使用比例关系绘制的半对数图表观察，作者本人又没有。基于此，对上证长期走势的关键点位作了适当的比例换算，这样就比能较清晰地勾勒出大盘的长期走势趋向，即上证可能正在运行循环浪级的引导倾斜三角形（浪级不是太确定，但不影响分析，以下同）。理由如下：
①、用常规的算术图表来看，上证两个重要的峰位，93.2月高点1558.93点、2001.6月高点2245.43点的连线，与两个重要的谷底，96.1月低点512.83点、2005.6月低点998.23点的连线，似乎呈扩散的态势。其中，高点连线的持续时间为100个月，其间上升686.5点；低点连线的持续时间为113个月，上升485.4点；稍作计算就会发现高点连线的上升比例远小于低点连线的上升比例，前者每月上升约0.44%，后者每月上升约0.84%。说得直接点，就是低点连线的仰角大于高点连线的仰角，因此两条线用比例关系来看是呈同向上升收敛的态势，这就初步构成了倾斜三角形的图表特征。
②、技术上观察，采用计算比例关系的某些指标就很能说明问题，如上证6、12月期RSI指标在90.12月—93.2月、96.1月—2001.6月两个期间的峰位间，均出现明显的技术性失败（也就是与价格背离），表明这两个期间的涨势很可能是三浪结构而非五浪结构。
以96.1月—2001.6月的涨势来分析尤其明显，在浪型间的比例上，第一个中5浪结构（96.1—96.12）上涨745.83点，745.83点的1.618倍是1206.75点，加上99.5月调整浪的低点1047.81点，等于2254.56点，而第二个中5浪结构在2001.6月见2245.43点，对此，你还能说什么呢。如果你非要将96.1月至2001.6月的上涨看作五浪结构，那么一个延伸的中5浪（99.5—2001.6月）结束时居然会出现技术性失败，这显然不能接受。
如果将上证94.7月的低点作为上升行情的起点，那么94.9月的高点又与96年底至99.5月的调整发生重叠。而且这个调整本身也很有意义（整个期间内也没有与之勉强对称的锯齿型调整结构），它是一个强势平台型（96.12—97.9月）+连接浪X（97.9—98.6月）+下降直角三角形（98.6—99.5月）的联合型调整浪。强势平台型说明其调整对象的内在趋势相当强劲，因此在平台型调整浪之前或之后，应有一波延伸走势；而三角形作为调整浪的尾浪出现，通常表明其后只有一波反向走势；对应99.5月—2001.6月的走势，正是如此。此外，加上深成指96.1月出现的新低，完全可以排除将94.7月低点作为起点的可能。这说明上证96.1月至2001年6月的上涨只能是三浪结构。
以上两个大浪级涨势的三浪结构，基本构成了倾斜三角形的技术特征。
③、从上证的历史来看，已知的3次重大涨势（90.12月—93.2月、96.1月—2001.6月、2005.6—？）其涨幅的相对值（也就是多少倍吧）呈明显的递减状况，这进一步印证了市场波幅收窄的整体趋向；同时新兴市场投资者交易决策情绪驱动的比重远大于理性把握的常态所印证的整体市场重要高低点反复重叠的事实；构成了倾斜三角形的波动特征。
由此，可以为上证有史以来的整个行情走势定下基调，即上证正以3—3—3—3—3的五组三浪模式发展其上升的循环浪级第一浪，浪形的总体特征为引导倾斜三角形。
二、大盘中期位置分析
大盘中期位置分析侧重于上证2001年6月底以来的走势，试图对当前走势所处的位置进行界定。延伸上证93.2月、2001.6月的高点趋势线至2007年3月，按每月上升0.44%的比例计算，2007年1月该趋势线的点位约为2907.38点，2007年3月该趋势线的点位约为2927.71点。这一点很关键，它从外表上限定了当前走势的位置分析。
比较一下，当前上证的点位已经超过了2927.71点，通常一个倾斜三角形的第四浪向下调整，即使是不规则的平台型（在调整之调整中创出极端值），也不太可能突破三角形的上边线，这样就初步排除了当前走势为大四浪调整中的反弹浪的可能（就是认为这种可能存在，当前走势的幅度也远远超过了我们可以接受的各种比例关系）；同时揭示了当前走势的另外一种可能性，即上证正在进行经典的艾略特波浪第五浪翻越，表现为当前及今后一个时期指数对前期高点趋势线的轻微突破。具体如下：
①、2001.6月至2005.6月期间，从月线上观察6、12月期RSI指标，上证指数、深成指均有轻微的价格和指标的正性背离信号，这表明此期间有可能运行的是一个复杂的大浪级三浪结构。以上证为例，在此期间主要运行了三个中期走势。2001.6月—2002.2月为一个锯齿型的中浪向下调整，主要依据是周线动能指标与价格背离，锯齿型调整浪的分量中浪c约等于浪a的0.618；2002.2月—2004.4月为一个中浪级反弹的扩散平台型连接浪X，约折返2001.6月—2002.2月下跌的50%；2004.4月—2005.6月又为一个锯齿型的中浪向下调整，04.9.13日—05.3. 09日的走势很有意思，从价格上看，后期的反弹并没有超过前期的高点，周线上6、12周期的RSI指标却恰好相反，这种不寻常的现象说明了将此期间看作一个不规则的平台型反弹小浪比较合适，而且以此期间作前后浪型划分，上证05.3. 09日—05.6.06日998点的下跌绝对值正好略大于04.4.07日—04.9.13日下跌绝对值的0.618，比较同期深成指，则正好略小于0.764。此外，整体上计算上证2001.6月至2005.6月期间两个锯齿浪的下跌幅度，在下跌比例上两者又基本等长。由此可以认为2001.6月至2005.6月期间，上证运行的是一个双重锯齿型调整浪大浪四。
②、2005.6月至2007.1月期间，上证完成了一个中浪级的五浪上涨。
尽管日K线上，上证05.6.06—05.8.12日的走势怎么看都像一个三浪结构，但整体上从价量配合、技术指标（周线图）等方面看，渐次加速的五浪趋势发展明显，只是在上涨分量的小浪3和小浪5的末端出现了一些轻微的背离。其次，内部调整浪交替发展，小浪2为平台型（05.8.12—05.12.06日），约折返小浪1上涨的0.618；小浪4为锯齿型（06.7.05—06.8.07日），约折返小浪3上涨的1/3。因此，05.6.06日至07.1.24日期间的走势可以初步认定还是一个五浪上涨。
浪型间的比例关系上，06.8.07—07.1.24日的小浪级走势很明显是一个延长浪，它应与此前的小浪1—3呈某种比例关系，或者说在小浪4的起点与终点之间找到某个点位，能对整个五浪进行黄金分割。虽然上证指数的变化较大，但用算术值计算也还比较理想，05.6.06—06.7.05日，上证小浪1—3上涨759.24点，乘以1.618，等于1228.45，加上小浪4的起点06.7.05日1757.47点，等于2985.92点，相当接近07.1.24日小浪5的终点2994.28点；这表明整个五浪基本上是以小浪4的起点为黄金分割位进行了分割，小浪1—3的浪长等于整个五浪浪长的0.382，小浪4的起点至小浪5的终点等于整个五浪浪长的0.618。
同期，深成指以相同的方法用算术值计算则相差较大，但以小浪1—3的上升比例值70%乘以1.618，等于113.26%，加上1后再乘以小浪4的终点值3766.83点，等于8033点，也接近于07.1.24日小浪5的终点8463.83点。这种比例值的比例关系不时浮现，如上证96.1—96.12月512点—1258点的五浪分割（512—739点的上升比例乘以1.618，加1后再乘以739，等于1269点）就能反映这一点；再如美国道琼斯工业指数1932年至2000年，从41点上升至12000点，用算术值无法解释，但计算1932年至1960年代的高点1000点的涨幅为24倍，乘以0.618，加1后再乘以1980年代的调整浪低点777点，约等于12301点。用算术值或比例值的方法都说明了通常一个五浪结构中能够在小浪4的起点与终点之间找到对整个五浪进行黄金分割的点位；虽然有所偏差，但就像人的身材，通常认为人的肚脐是黄金分割点，满世界去找，又有几个人能上半身和下半身完美地等于比例值呢，这样的人不是人是魔鬼嘛。
③、从上证正在运行一个倾斜三角形的推定出发，那么它的第五个大浪应是一个5—3—5的三浪结构；如果认定2005.6月至2007.1月期间，上证完成了第一个中浪级的五浪上涨，并且自2007年以来已经轻微地超越了循环浪级倾斜三角形的高点趋势线（上边线）的延伸线，那么，当前上证的中期位置可以界定，即上证已经进行了经典的艾略特波浪大浪五的中浪1初次翻越，并且自07.1.24日以后发展一个中浪级的三浪调整，在倾斜三角形的高点趋势线附近震荡后回到其下方。
三、大盘近期走势分析
①、大盘07年元月24日已见阶段性顶部
浪形上两市均形成细浪级的终结倾斜三角形（1.5日——1.24日），元月24日当天即时图中也完成了亚微浪级的终结倾0.618，理论上浪e应到2998点，实际2994点）；在1.5日至1.24日的日线图和元月24日当天的即时图中，上证构成了日线图和即时图上两个楔形型态的双重翻越，深成指构成了两个楔形型态的双重衰竭，24日两市尾盘向下。
价量配合上，市场在高位阴阳K线相间，呈明显巨量滞涨的阶段性震荡出货走势。技术指标上看，元月30日上证反弹至2980点再度下行，元月31日上证14天期RSI指标完成大型复合头肩型的向下突破（左肩为双头、头部为小型头肩型、右肩为扩散排列，颈线值63）；此前12天期ROC指标也构筑了一个小型头肩型，31日同一天击破零线；指数同天突破06年12月11日起的上升趋势线（如果用半对数图，可能1541点以来的上升趋势线也被突破，因为周线图上13周期RSI指标的上升趋势线被击破），确认调整开始。
此一期间双重终结倾斜三角形的出现也为2005.6月至2007.1月的中五浪上行结束提供了一个明显证据。
②、大盘近期运行扩散平台型调整浪中浪2
上证自07年元月24日2994点向下调整至2月6日2541点，结束了扩散平台型调整浪的小浪A，内部分量比例完美（浪c等于浪a的1.618倍，2980—2541点、2994—2720点）。
自2541点起，大盘转入中浪级扩散平台型调整浪的小浪B反弹，至2月16日9点35分上证见3027点完成了小浪B的第一组5浪（细浪1）上攻（调整浪的内部交替，浪A为3—3—5浪的平台型，浪B为5—3—5浪的锯齿型），内部分量比例同样较好（锯齿型B浪的细浪1中，微浪5等于微浪1—3的1.618倍）；波浪通道规律（微浪2、4的低点连线与微浪3、5的高点连线平行）。
2.27日的大跌并非毫无征兆,上证受06.12.11日起的上升趋势延伸线的反压，自3027点起(2月16日9点35分)开始运行一个向下的扩散平台型调整浪细浪2,其中微浪a运行至2961点结束；微浪b反弹至3049点为双重锯齿浪；微浪c虽然超出常规，但以回撤小浪B的细浪1（2541—3027）的0.618计算，应在2727点结束；且如以细浪2的微浪c（3049点起）等于微浪a的实际跌幅（3036—2961点）的4.236倍计算，微浪 c的下跌也指向2732点。
2.28日，上证见低点2732.88，后市震荡后应展开小锯齿B浪的细浪3上攻，但不排除回试2727点的可能（注：本文自2月28日起开始写作，大盘近期走势基本是实时分析，在中国证券网的大势热议版中发过两贴，细浪2的调整低点实际见2723.21点）。
运行扩散平台型调整中浪2的技术理由很清晰，其一是2005.6月至2007.1月的中浪1上涨相当强劲，尤其是06.8.07—07.1.24日的小浪5很明显是一个加速上涨的延长浪，其后调整浪的次级反弹中出现新高的概率较大；其二是07.1.24日—2月6日的调整小浪A本身就是一个平台型，基本排除了中浪级调整是锯齿型或三角形型态的可能；其三是周期冲突，经过07.1.24日—2月6日的下跌，小周期上（比如日线）出现超卖，具有反弹的要求，而中长周期上（比如周、月线）仍然处于超买的状况（如KDJ指标的高位），这表明一旦小周期上的超卖状况被修正后，短、中、长周期将同时超买，后市应向下发展，调整这种格局。
四、大盘走势预期
①、大盘近期内应结束扩散平台型调整浪中浪2的小浪B反弹，上证高点位可能在3100点附近。以上证小浪B的细浪3等于细浪1（2541.52—3027.19点）的0.764计算，加上细浪2的低点2723.21点，等于3094.26点；以小浪B等于小浪A（2994.28—2541.52点）的1.236倍计算，加上小浪B的起点值2541.52点，等于3101点。这既需考虑浪型间比例关系的趋同指向，又要注意到自06.12.11日起的上升趋势延伸线的反压。
②、大盘近期内结束小浪B反弹后，短期内应运行扩散平台型调整浪中浪2的小浪C下跌，上证低点位可能在2246点附近。如小浪B在3100点附近结束，那么大盘指数将在日、周线图上形成价格与成交量、价格与技术指标的明显背离，日线图上技术指标表现为在零线或均衡线附近的挣扎；通常，浪C近似于推动浪浪3的特性，考虑到这两点，小浪C的下跌应具有相当的力度。以小浪A（2994.28—2541.52点）的跌幅452.76点向下延伸0.618，与2541.52点相减，等于2261.71点；以回撤998.23点—2994.28点升幅的0.382计算，等于2231.79点；两者比较接近，取其平均值约为2246点，与 2001年的高点2245点的水平切线值基本相同。因此2246点应看作小浪C下跌的重要支撑位，并可以在小浪C的发展中以其内部分量的比例关系进行调整和修正。
③、大盘短期内结束小浪C下跌后，中期内应运行大浪级浪五的第二个中浪级五浪上涨（中浪3），上证高点位可能在3479点附近。几乎可以肯定，中浪3的五浪上涨又将是一个倾斜三角形（或在其尾端出现次一级的倾斜三角形），因为这一波上涨对应着最后的出货走势，出现三角形既延伸了高位震荡的时间；又在出货打压与拉抬价格的反复过程中，维持震荡上行的格局，直到彻底反转。而此前自998点开始的中浪1的强劲上涨和当前运行的扩散平台型调整浪中浪2的特性，也已经指出了中浪3上涨力度的相对疲软。以大浪级浪五的中浪3上涨等于中浪1上涨浪长的0.618计算，加上2246点的低点，上证高点位可能在3479点附近或者更低一点，时间可能延伸至2008年年中以后。而随着中浪3的上涨，大盘将完成对循环浪级引导倾斜三角形高点趋势线的最后翻越，宣告上证市场自成立以来近二十年牛市的终结；并转入一轮具有相当持续过程的深刻调整。
这是一场末路狂奔的活剧，尽管大浪级浪五的上涨是一个三浪结构，但它仍然具有第五浪最后上涨的所有特征：成交巨量的疯狂、市场人气的极度高涨、不切实际的虚幻愿景和美好时光不再过往的自信。然而，同样在经济保持高速增长的2001年—2005年出现的熊市调整，然道只是一个意外的失望吗？市场一再证明，当所有的人们一致看多时，就是多头的末日。
五、技术走势和基本面
①、对于相对短期的走势，不太可能也没有必要从基本面或消息面上达成判断，除非有突发性的事件和消息影响，这也是对于2月27日的大跌，技术分析远胜于基本面判断的因由；而对于长期走势而言，运用技术分析和波浪理论的相关知识进行研判，唯一重要的事情是要与基本面的走向趋于一致。
     股市是国民经济的晴雨表，这可以从市场成分和市场容量两个方面得以佐证。看一看现在的两个市场，尽管市值增长巨大，但钢铁、电力、煤炭、地产、有色金属等板块仍然是市场的主导成分，甚至水泥和纺织等板块也不时掀起波澜；这种现象既说明了基础工业化的成就，但也反映了经济结构的现有层次。而上证市场波幅收窄的整体趋向，正代表了以投资扩张和资源消耗为主导的粗放经济增长方式的式微，这与时下的政策背景和经济现状不谋而合。
     ②、尽管你可以乐观地相信十年牛市的说法，但在技术图表上只能有一个解释，即只能将上证96.1月—01.6月期间的上涨看作一个延伸第三浪的第1浪（05.6月结束的调整低点与92或93年第一浪的高点重叠，也与96年或97年的高点重叠）。如果将05.6月—07.1月的上涨看作第3浪，则后者的上涨比例远小于第1浪，这不符合一个第3浪的特征，我不能理解一个延伸第三浪的第3浪会出现衰竭的症侯。
即使你认为这个第3浪也会延伸，那么在比例关系上第3浪至少应等于第1浪上涨比例的1.618倍，简略计算一下，第1浪约上涨为338.48%，乘以1.618，等于547.66%，以998点为起点，第3浪的终点应在6463点；而整个第三浪的终点将会轻松超过10000点（第3浪延伸，第1浪与第5浪在上涨比例上将趋于等长，第4浪则不能回撤到2245点以下）。除非你认为在能源、原材料价格居高不下，资源环境消耗巨大的情况下，能够支持经济长期向好，并支撑起如此规模的超级行情，这确实需要想象力；否则，只有寄望于经济增长方式和产业结构升级能在短期内实现转变和突破，但问题是巨大的惯性能够轻易扭转吗？
③、如此一来，我确信技术走势和基本面走向已经清晰地预示了一轮深刻而持续的调整将不可避免，而当前的走势就是牛市的末路狂奔。我宁可相信叫嚷十年牛市的人们是出于想当然，但也决不排除某些人的别有用心——为了机构、庄家甚至是利益集团的彻底出局而摇旗呐喊。随着市场最后的震荡上行，庄家们在等待着股指期货的推出；随着市场大级别调整的临近，庄家们在作着最后的布局。一旦布局完成，届时，他们将利用手中充裕的资金和浮利巨大的筹码在股票现货和股指期货的两条战线上同时做空，横扫中小投资者的一切美好期盼。而当庄家们怀着胜利大逃亡的喜悦冷眼旁观时，剩下广大的中小投资者在高位站岗。
六、结语
如果抱着撞大运的心态参与股市，那它确实就是一个赌场；但就市场的规律性而言（至少本文有所描述），赌场论又是不能完全成立的。关键在于你的心态，在于你的认识。
大道至简，两条简单的趋势线就能勾勒出过去和今后一个相当时期的走向；悟道又至难，真相时刻摆在人们面前，然而人们千变万化的心思阻碍了去接近它。
对于股市的评价，在我的印象中，吴敬涟先生是深刻的，许小年先生是独到的，林毅夫先生是谨慎的；而关于经济走势的看法，马凯先生无疑是清醒的；至于有些所谓对经济学和股份制有着深入了解的先生们，对于股市的评点则基本上等于贝利预测世界杯。
从情感出发，我希望牛市持续十年；但理智告诉我，这确实不可能。换一个角度想一想，这何尝又不是一件好事呢。如果一轮深刻的调整能够让我们更加理性并带来发展方式和产业结构脱胎换骨的变化，那我们没有理由不相信风雨之后一轮空前的、波澜壮阔的超级牛市行情的到来，那时上证万余点又何足道哉，而支撑这??神武景气。
我们不能太相信自己的眼睛，但我们也只能相信自己的眼睛。
谨以此文献给伟大的思想者顾准


江湖行走不带刀
2007年3月11日
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